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凤凰彩票投注网站:分级基金诱惑投资者,分级
分类:股票经纪

  文 |本刊记者  叶辉

  □本报记者 李良

  曹元

  ■ 本报记者 胡芳

  2月8日到2月14日,短短5个交易日,银华鑫瑞已累计飙涨45.87%。2月21日,长城久兆基金上市两天,累计上涨19.2%。

  投资者张杨(化名)没想到,一次简单的套利操作在经过短短三个交易日的跌宕起伏后,让他的心情从“天堂”直坠“凡间”。

  2月15日,银华鑫瑞大跌9.97%,止住了连续上涨的势头。

  分级基金成为市场活跃分子,近两个交易日上演了“过山车”行情。2月14日,多达14只次新杠杆基金涨幅超过5%,其中5只涨停,致使多只分级基金在一、二级市场间套利空间高达20%,惹得基金业部分人士急忙提醒投资人:勿盲目跟进,以防游资炒作。话音刚落,2月15日,分级基金市场行情急转直下,部分产品直接跌停。不知是游资听得警告,自行告退,还是基金经理又上演了一出“贼喊抓贼”的游戏。

  如果你爱一个人,就让他去买分级基金吧,因为分级基金能赚大钱;如果你恨一个人,也让他去买分级基金吧,因为分级基金能让他赔大钱。

  14日下午2时55分,张杨急速发出一份交易指令,场内申购银华中证内地资源指数分级基金。委托成功后,张杨长吁了一口气,斜靠在椅背上,开始激动地憧憬一顿极其丰盛的“情人节大餐”。

  2月8日至2月14日5个交易日中,该基金场内交易价格涨幅45.88%。

  2月14日沪指微挫0.3%,长盛同瑞中证200分级指基的稳健份额同瑞A和杠杆份额同瑞B双双冲击涨停,涨幅分别达9.96%和9.92%。初步测算,其母基金长盛同瑞中证200分级指基场内整体溢价率达到16%。在不考虑少量交易费用的情况下,投资者在二级市场卖出同瑞A和同瑞B,同时在一级市场申购,即可以实现近16%的套利收益。

  2012年,分级基金突然变成市场上交易最活跃的品种,并且屡屡创造奇迹。

  张杨的投资组合里极少出现基金,但当此前已飙涨4天的杠杆基金——银华鑫瑞14日尾盘再度封住涨停且银华金瑞当天也意外涨停时,在他的眼中,一个套利机会正向自己招手。

  “银华鑫瑞今天(2月15日)跌停,是套利者离场造成的。”好买基金研究员陆慧天表示。

  “套利空间如此大,不排除有投机者已提前申购分级基金,拆分后潜伏在二级市场。”有基金经理认为,在目前巨大套利空间诱惑下,这些杠杆基金的二级市场交易,已面临较大投资风险。投资者应注意其流动性风险,不可盲目追涨。

  疯狂!5个交易日飙涨45.87%

  银华鑫瑞和银华金瑞分别是银华中证内地资源指数分级基金拆分后的高风险份额和低风险份额,前者是业内俗称的“杠杆基金”,具有一定杠杆倍数。14日银华鑫瑞再度涨停后,近5个交易日已累计飙涨45.8%,但这并不是张杨狩猎的目标。他目光聚焦之处在于当日银华鑫瑞和银华金瑞联袂涨停后,分级基金特有的套利机制制造了高达25.4%的套利空间。

  据记者测算,套利资金在2月10日购买银华鑫瑞母基金——银华中证内地资源指数分级基金,随后拆分成两只在二级市场上交易的子基金——银华鑫瑞和银华金瑞,并通过二级市场上对这两只子基金的拉抬,最终赚取大量套利利润。即使按照2月15日的最低价卖出计算,套利者仍有15%的收益率。

  此外,次新杠杆基金飙涨势头延续,2月14日,多达14只涨幅超过5%,其中5只涨停,银华鑫瑞5个交易日飙升45.8%。而银华鑫瑞对应的低风险份额银华金瑞、同瑞B对应的低风险份额同瑞A也以涨停报收。由于次新杠杆基金对应的低风险份额2月14日意外大涨,导致其与母基金之间的场内外套利空间激增。以银华金瑞、银华鑫瑞为例,分属银华中证内地资源指数基金的低风险份额和高风险份额,通过分级基金的配对转换机制,这只分级基金的一级市场和二级市场套利空间高达25.4%。

  2月14日情人节,银华鑫瑞送给那些钟情于它的投资者一个惊喜:再次涨停!

  “套利的手法很简单,就是通过交易所申购银华中证内地资源指数分级基金,然后将其拆分为银华金瑞和银华鑫瑞,在二级市场卖出就能实现套利。在这个过程中,我所需要承担的风险只不过是申购基金的手续费和基金净值下跌的风险,相较超过25%的套利空间,显然操作的性价比极高。”张杨说,“按照基金申购的流程,我可以在16日获得母基金份额并于当日申请拆分,在17日卖出完成套利,所需时间仅3个交易日而已。”

  而4个交易日,套利者获得15%低风险收益率,同样的情形还发生在其他分级基金身上。

  业内人士认为,银华鑫瑞二级市场持续走强,一方面源于其母基金所跟踪资源指数高弹性特征,有望在反弹行情中取得良好表现;另一方面,也是其二级市场溢价率相对较低,具有一定上升空间。

  从2月8日开始到2月14日,短短5个交易日,银华鑫瑞累计飙涨45.87%,让不少持有它的投资人欣喜若狂。

  沉浸在美妙套利憧憬中的张杨没有料到,市场的风云突变很快粉碎了他的梦想。15日,银华鑫瑞开盘后不久便急跌,尾盘牢牢封死跌停。银华金瑞当天收跌2.47%。张杨的套利计划此时尚有约14%的套利空间。不过,按照基金的申赎规则,张杨申购银华中证内地资源指数基金的指令当天才刚提交给基金公司。

  15%套利收益

  不过,2月15日市场行情急转直下。银华鑫瑞下跌9.97%,排名跌幅榜第一位,信诚中证500指数分级A同样下跌,跌幅达9.101%,此外,此前涨势不错的同瑞B、银华瑞祥、泰达进取等都有不同幅度的下跌。然而,同瑞A和互利B两只基金均涨停。

  这种暴涨,在分级基金中并非特例。进入2012年之后,随着市场反弹,具有杠杆放大作用的分级基金激进份额,开始成为一些人疯狂追逐的获利工具。

  16日,银华鑫瑞以跌停开盘,尾盘收跌7.9%。银华金瑞当天重挫6.81%。此时张杨的套利空间已大幅收窄至5.67%。当天,张杨申购的银华中证内地资源指数基金到账,张杨迅速下达拆分指令并提交给基金公司。

  “对于分级基金2月份以来的爆炒,我推测有资金做套利交易,然后另有资金场内配合,最后演绎了龙年基金开门大戏。”北京某券商基金研究员认为。

  新浪基金研究中心总监庄正在接受《国际金融报》记者采访时表示,近期股票型分级基金大涨主要由于市场游资推动。溢价率较低的高杠杆份额溢价率显著上升,投资者需对这部分高溢价基金保持警惕。尤其是对此轮上涨中跟随上涨的债券型分级基金保持警惕,近期的上涨可能已经较大程度透支了未来净值的上涨。

  1月6日到12日,信诚中证500B基金在5个工作日大涨29.64%。

  17日,银华鑫瑞跌势不改,尾盘收跌6.36%。银华金瑞当天下跌1.06%。以当日收盘价计算,张杨的套利空间仅为0.2%。当天,张杨申购的银华中证内地资源指数基金获得拆分,按4:6配比成银华金瑞和银华鑫瑞。尽管张杨在开盘不久就迅速将基金全数卖出,但所获套利不过聊胜于无。

  此次套利的方式是购入母基金,然后拆分,并在交易所场内交易。拆分后,子基金的份额会增加,从中可以观察到套利者留下的脚印。

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  1月9日到12日,银华鑫利4个交易日交易价上涨33.4%。

  至此,张杨憧憬的“情人节大餐”沦为残羹冷炙。事实上,如果张杨没有在17日及时卖出,那么在下一个交易日,他的套利计划不仅不能带来盈利,还将导致1%左右的亏损。显然,这是一次失败的套利,令张杨真切地意识到,利用市场错配进行“投机”的企图常会招致市场无情的痛击。

  以银华鑫瑞为例,该基金2月10日的份额还只有1967万份。2月13日,这一份额几乎没有变化。而2月14日该基金的增加到了2638万份,说明当日已经有母基金分拆完成。但到了2月15日,该基金份额陡增至5272万份,较之前一个交易日上涨99.8%。这意味着有接近一倍量的供给进入市场。

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  2月21日,长城久兆基金上市首日。在众多资金的追逐下,当天涨停。第二天以1.206元开盘之后,尽管遭遇部分抛售压力,两天累计上涨19.2%。

  与张杨一起做了这场“黄粱梦”的投资者不在少数。Wind数据显示,银华鑫瑞14日的场内份额不过2638万份,银华金瑞的场内份额为1758万份;但伴随着套利空间的急速扩大,银华鑫瑞21日的场内份额激增至2.6亿份,银华金瑞场内份额激增至1.7亿份。蜂拥而入的投资者或许没想到,虽然他们都是冲着套利而来,但最后抹平套利空间的恰恰是他们自己。

  “不跌停才怪。”好买基金研究员陆慧天称。

  ……

  业内人士表示,分级基金的创新丰富了二级市场交易工具,将显现出强劲的生命力。同时,分级基金的风险收益特征和独特的套利机制还不为普通投资者所熟悉。只有深入了解、谨慎参与,投资者才能更好地驾驭这一投资利器。

  因为这种套利最短需要4个交易日,可以大致推算套利者是在2月10日进行母基金申购。其具体过程是这样的:投资者要于2月10日在场内提交申购银华资源的申请,2月13日得到基金公司确认,2月14日提交份额拆分申请,2月15日拆分申请得到基金公司确认,每10份银华资源拆分成4份银华金瑞和6份银华鑫瑞。与此同时,2月15日银华金瑞和银华鑫瑞可以在场内卖出以实现整个套利过程。

  郁闷!套利成一场春梦

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  还有另一种方式:通过场外申购银华资源。但是由于这一方式必须先经过跨系统转托管到场内,需要时间更长。

  分级基金的疯狂上涨,自然让很多投资者盯上了这块“肥肉”。但是,部分分级基金虽然涨得很快,但是风险也很大,暴涨之后,往往暴跌,让人不敢下手。

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  假设2月10日,投资者申购了1万份银华资源基金,10日的净值为1.0500。申请拆分后,他获得的4000份银华金瑞和6000份银华鑫瑞。投资者总共花费了10500元。

  不过,机敏的投资者还是很快就发现了一个套利机会:在分级基金被爆炒之后,如果申购母基金,拆分成两个份额,马上就能稳稳当当赚钱。这个钱好赚吗?媒体报道了投资者张杨套利失败的过程。

  按照2月15日的收盘价计算,银华金瑞0.91元、银华鑫瑞1.417元。上述投资者将分拆的基金全部售出,可以获得12142元。

  2月14日,张杨场内申购银华中证内地资源指数分级基金。当日银华鑫瑞和银华金瑞联袂涨停后,银华鑫瑞近5个交易日已累计飙涨45.8%,分级基金特有的套利机制制造了高达25.4%的套利空间。

  考虑到1.2%的申购费,10元的手续费等成本,最终,投资者可以获得1512元的收益,收益率15%。

  “套利的手法很简单,就是通过交易所,申购银华中证内地资源指数分级基金,然后将其拆分为银华金瑞和银华鑫瑞,在二级市场卖出,就能实现套利。在这个过程中,我所需要承担的风险只不过是申购基金的手续费和基金净值下跌的风险,相较超过25%的套利空间,显然操作的性价比极高。”这位投资者说,“按照基金申购的流程,我可以在16日获得母基金份额,并于当日申请拆分,在17日卖出,完成套利,所需时间仅3个交易日而已。”

  有机构可能参与这次套利。根据深交所披露的交易信息,在2月15日,有两家机构卖出银华鑫瑞分别为182万元和147万元。

  然而,就是这3个交易日,让他度日如年。15日,银华鑫瑞开盘后不久便急跌,尾盘牢牢封死跌停。银华金瑞当天收跌2.47%。此时尚有约14%的套利空间。不过,按照基金的申赎规则,张杨申购银华中证内地资源指数基金的指令,当天才刚提交给基金公司。

  事实上,这种套利行为在其他分级基金中也有表现,比如信诚500、长盛同瑞、泰达中证500等。

  16日,银华鑫瑞以跌停开盘,尾盘收跌7.9%。银华金瑞当天重挫6.81%。此时,他的套利空间已大幅收窄至5.67%。当天,张杨申购的银华中证内地资源指数基金到账,就迅速下达拆分指令,并提交给基金公司。

  套利时机

  17日,银华鑫瑞跌势不改,尾盘收跌6.36%。银华金瑞当天下跌1.06%。以当日收盘价计算,张杨的套利空间仅为0.2%。当天,张杨申购的银华中证内地资源指数基金获得拆分,按4:6配比成银华金瑞和银华鑫瑞。尽管他在开盘不久,就迅速将基金全数卖出,但所获套利不过聊胜于无。

  此次套利时机和套利标的选择是非常精准的。

  显然,这是一次失败的套利。不过,在张杨之前采取套利措施的人,应该都分得了一杯羹。Wind数据显示,银华鑫瑞14日的场内份额不过2638万份,银华金瑞的场内份额为1758万份,但伴随着套利空间的急速扩大,银华鑫瑞21日的场内份额激增至2.6亿份,银华金瑞场内份额激增至1.7亿份。众多投资者蜂拥而入,大家都想着套利,抹平了套利的空间。

  首先,选择在反弹时间段。在2月10日,银华资源基金场内价格和净值之间的溢价率有5%左右。(银华鑫瑞溢价20%,银华金瑞折价15%左右)。扣除交易费用,理论上超过2%的溢价就有了套利空间。但是由于这种套利需要T+4个交易日方能完成,5%以上的溢价率风险相对减少。

  幕后:有人笑时有人哭

  “仅仅凭5%的溢价还不足以对冲风险,必须选择一个反弹的时间段。”前述北京某券商研究员认为。

  既然分级基金有特殊的套利机制,那么,在市场没涨那么多的情况下,它为什么能如此暴涨?

  其次要选择适合套利的投资标的。

  业内人士指出,分级基金超过净值上涨之外的涨幅“羊毛出在羊身上”。由于有合并赎回和申购拆分的特殊机制,从长期看,分级基金的两个份额合并的交易价,应该与它的净值基本持平。如果大家都看好市场,愿意买入带杠杆的分级基金激进份额,那它的交易价可能上涨,但是代价是与它对应的保守份额交易价的下跌。

  “投资者追捧银华资源有以下两个方面原因,一是标的指数的高弹性特征。银华中证内地资源指数分级基金的标的指数中证内地资源指数是一个弹性较大、波动性强、高风险高收益特征的指数。上周,资源行业也成为市场反弹的领涨板块,对于未来资源类股票的较强预期是投资者看好银华鑫瑞的原因之一。”银华基金(微博)在接受本报记者采访时表示。

  记者发现,今年二级市场涨幅排名前三的分级基金分别是:银华鑫利上涨37.74%,申万菱信(微博)深成进取上涨24.54%,信诚中证500B上涨20.94%。

  另一方面,银华基金认为,银华鑫瑞的母基金成立于2011年12月,仍属于一只次新基金,此前投资者对这只产品还不太熟悉。因此,相对于其他同类基金,银华鑫瑞二级市场溢价率处于较低水平。

  不过,它们对应的保守份额正是亏损最多的几个产品,银华金利下跌14.60%,申万菱信深成收益下跌24.39%,信诚中证500A下跌19.21%。

  此外,好买基金研究员陆慧天认为,次新基金更吸引投资者套利,是因为次新基金的场内份额过小,如银华鑫瑞也只有两千多万份额(2月14日之前),相对上市公司股票动辄上亿甚至上百亿的规模,爆炒这些分级基金只需要少量资金,往往数百万的成交额即可大幅拉升。

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  2月15日,银华鑫瑞、信诚500A都出现了跌停。分级基金风险也已经出现。“以银华鑫瑞为例,目前仍有20%的溢价率,仍具有下跌空间。”陆慧天说。

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  银华基金也提醒投资者,短期内不建议投资者盲目追高。“杠杆基金可以在二级市场进行交易,具有高风险、高收益特征,建议投资者根据自身风险收益特征谨慎参与。”

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