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通信行当Motorola事件快评,香港股市异动丨获高盛
分类:股票经纪

格隆汇5月10日丨中兴通讯今日高开3.60%,报23.05港元,暂成交661.85万港元,最新总市值1302亿港元。

核心观点:

新华社华盛顿5月21日电,《华尔街日报》21日报道,中美两国就解决中兴通讯公司问题的大致路径达成一致。该报援引知情人士的话称,相关细节还在敲定中,一旦达成协议,特朗普政府将解除对中兴向美国企业采购产品的禁令。知情人士还称,美方解除禁令尚需通过国家安全审核。美国财政部长姆努钦21日接受消费者新闻与商业频道(CNBC)采访时也说,美方对中兴采取的措施并不是要“把该公司赶出这个行业”。据美国媒体报道,美国商务部长罗斯可能于下周前往中国。

事件

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    通信行业营收和净利润保持稳定增长。2017年度营收7643.57亿元,同比增长10.52%;净利润198.98亿元,同比增长22.91%。2018年三大运营商预计资本支出合计2911亿元,同比下降5.13%,明后年资本开支有望触底反弹。云计算行业的快速增长带来了IDC行业需求,同时IDC行业经过一轮的洗牌,未来三年仍然可以保持30%的成长速度。北斗组网全球加速,军改落地后订单有望恢复,北斗高精度的应用正在逐步推广。

    评论

    美国东部时间7月2日,美国商务部发布公告,暂时、部分解除对中兴通讯公司的出口禁售令。从公告发布之日起至8月1日,在有限条件下解除对中兴通讯公司的出口禁令。美国商务部公共事务总监丽贝卡·格洛弗在接受CGTN记者问询时表示,对中兴通讯的7年禁售令并未正式取消。这份公告的授权对象是已经与中兴通讯开展业务的公司,期限是一个月。这些公司销售给中兴通讯的产品必须用于以下方面。第一是支持现有网络和设备的持续运行,其次是支持现有的手机,第三是用于网络安全研究和漏洞披露,另外还有一个条件是交易资金必须在美国商务部授权的机构间转移。

(行情来源:富途证券)

    报告摘要:

    变:中兴事件迎来巨大转机,通信产业链将加速占领技术高地和实现国产化替代。从4月16日到5月22日,针对中兴通讯的禁令已经持续37天,虽然最终解除禁令的具体细节还未公布,但中兴通讯将于近期恢复正常生产是大概率事件。我们认为,在通信产业链全球化的背景下,中美双方已经形成了很强的相互依存关系,此次禁运事件已对中美两国通信产业链造成实质损害。作为一家年销售额过千亿的上市公司,中兴通信产业链国内上游供应商近千家,涉及就业人口近百万,禁令直接导致中兴生产运营进入“休克”状态,已对国内产业链造成较大负面影响;同时,目前与中兴合作的美国企业众多,最近几年中兴通讯已经在美国芯片和美国设备上投入超过140亿美元,并为美国市场直接和间接地创造了20000个就业岗位。部分美国高科技企业对中兴具有较强的依赖性,诸如光器件供应商Acacia和Oclaro2017年对中兴通讯的收入依赖度分别达到了30%和18%,此次禁令对这些公司在资本市场的表现以及实际生产经营都造成了较大负面影响。从长期来看,此次事件将对通信产业链造成深远影响。我们认为此次事件需要放在中美贸易摩擦的背景下来看,而中美贸易摩擦的背后是科技和战略主导权之争。可以预期未来中国将加快前沿技术研发和薄弱环节突破,在通信行业中5G技术和高速光电芯片、通讯芯片等领域,加速占领技术高地和实现国产化替代。

    评论

高盛近日发表报告,预计中国于2019年至2025年对5G资本开支规模达到1,500亿美元,为2013年至2018年4G资本开支规模的1.5倍,相信内地网络建设企业可率先受受惠,决定上调对中兴通讯 投资评级至”买入“,予未来12个月目标价35港元。

    中兴禁运事件不影响国内5G 进程。4月16日,美国商务部做出了激活对中兴通讯拒绝令的决定,对中兴通讯采取出口管制措施,短期内成为市场压制因素。我们认为中美双方有望走向和解,并不影响国内5G 进程。

    不变之一:中兴事件不会影响5G商用进程,事实上,近期中美两国的5G进程有加速迹象。我们认为5G已上升为国家竞争力战略制高点,此次中兴事件解决之后中美两国围绕5G的角力和争夺还将长期存在,但斗而不破将是常态,不会影响5G进程和行业大格局。近期,美国排名第三、四位的运营商T-Mobile和Sprint宣布已达成合并意向,在一份声明中指出合并后新公司将在未来三年投资400亿美元升级5G网络。从中国进展看,近期两部委发布提速降费专项行动,加快5G产业发展;发改委发文降低5G公众移动通信系统频率占用费标准;杭州正式建成第一个5G基站,中国5G建站总规模预计将在2000个以上。种种迹象表明,中美两国的5G进程并未受到中兴事件的影响,反而有加速迹象。

    此次美国商务部对中兴暂时部分解禁,是多方博弈的中间态,最终目标是正式取消7年禁售令。我们认为解除中兴禁令是中美两国政府当前的共识,目前关键仍需美国政府和美国国会达成一致。此前,美国参议院于6月18日以85-10的投票结果通过《国家防御授权法案》(NDAA),其中包括有恢复对中兴通讯拒绝令相关处罚,及禁止美国行政部门机关购买中兴、华为生产电信设备和提供服务的内容。美国参议院通过的NDAA的版本目前仍非美国法律,美国众议院通过的NDAA的版本并不包含恢复对中兴拒绝令处罚相关的两条,参议院版本还需与众议院版本通过协调委员会进行协调。美国国会将于8月1日开始为期5周的休会期,在此之前,预期有关各方将就解除中兴禁令事宜保持密切磋商。

此外,据新华社,中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤9日抵达华盛顿,将与美方举行第十一轮中美经贸高级别磋商。

    5G 网络架构的演进,将在前传、回传等多领域拉动光通信需求的增长。

    不变之二:此次事件不会改变中兴通讯基本面向好的大趋势。我们认为,此次禁运事件短期内会对中兴的财务指标和海外业务拓展造成一定负面影响,但不会改变公司长期向好的大趋势。中兴背靠中国大市场与公司治理持续改善的基本面向好趋势不会因为此次事件中断,成为5G时代通信设备商市场格局再平衡最大受益者的大逻辑也没有发生变化。事实上,从一季报来看,中兴通讯净利润16.87亿,同比增长39%,已经对排在前面的设备商形成赶超之势。

    中兴事件的起因不是一个孤立事件,中兴事件的结束也不会是一个孤立事件。中兴事件需要放在中美贸易摩擦的大背景下来看,而中美贸易摩擦背后的实质是战略和科技主导权之争。除了7月6日关税启动日,我们认为高通并购NXP的最终审批结果也值得高度关注。此前,高通曾多次宣布延长收购NXP的要约日期审批,当前这项并购交易的截止时间是7月25日。如果届时仍得不到批准,按照协议这笔长达18个月的收购交易将以失败告终,同时高通将向恩智浦支付20亿美元的解约“分手费”。

    云计算行业快速增长带来的投资机会。云计算技术的广泛应用是拉动IDC 市场规模的核心驱动力,预计中国2019年市场规模将接近1900亿元。同时数据中心的通信产品迭代速度快于传统电信市场产品,因此数据中心架构的升级对光通信行业来说是巨大的机遇。

    不变之三:通信行业“主设备+新经济”的投资逻辑不会发生改变。从周期的角度看,2018年是运营商资本开支周期的底部,2019年将开始一轮新的资本开支上升周期,主设备是未来3年通信板块中确定性最大、收益最高的板块。同时,通信行业也存在着“新经济”部分,这些领域还处于成长早期,未来成长空间巨大。从2017年公司年报和2018年一季报看,光通信、物联网、IDC等子板块营收和利润均呈现高速增长,我们认为这种增长态势未来仍将持续。

    尽管过程曲折,我们认为中兴通讯尽快恢复生产符合中美两国的共同利益,是大概率事件。一方面,5G等核心通信技术已成为国家竞争的战略制高点,中美两国围绕5G的角力和争夺未来将长期存在,争而不破将是常态。另一方面,在通信产业链全球化的背景下,中美双方已经形成了很强的相互依存关系。中兴通信产业链既包括国内上游近千家供应商和近百万就业人口,也为全美近13万个高科技就业岗位提供支持,中兴通讯恢复生产同时也维护了包括高通、Intel在内的美国高科技企业利益。

    北斗组网全球加速,高精度应用方兴未艾。2018年5月,北斗系统组网卫星已经达到31颗,2018年总计划发射18颗左右,北斗全球组网更进一步。随着技术水平的成熟及社会对卫星导航认知度的提升,高精度卫星导航定位应用范围持续拓宽,2020年中国高精度卫星导航定位应用市场规模有望达到215.30亿元,年复合增长率达到24.90%。

    投资建议

    中兴事件是一个契机,从长远来看,中国通信产业未来将加速占领技术高地和实现国产化替代。在前期召开的两院院士大会上,习近平指出中国“关键核心技术受制于人的局面没有得到根本性改变”,此次中兴事件凸显了在关键核心技术领域实现自主可控的重要性。可以预期未来中国将加快前沿技术研发和薄弱环节突破,在通信行业中5G技术和高速光电芯片、通讯芯片等领域,加速占领技术高地和实现国产化替代。

    通信行业中期投资策略:5G 开启万物互联,聚焦细分领域成长机会。我们梳理了2017年通信行业发展情况,建议下半年关注5G 方向,自下而上精选细分领域的成长个股。推荐关注5G 行业的烽火通信、光迅科技;

    对于中兴通讯事件最终将得到顺利解决,资本市场已有充分预期,后续通信板块行情将重新回归基本面,建议重点关注通信板块中的“主设备+新经济”龙头。建议重点关注主设备龙头中兴通讯,光通信龙头中际旭创、光迅科技,物联网龙头高新兴、日海通讯。

    中兴通讯恢复生产后,运营商第三季度资本开支预期将加速,通信设备制造商经营业绩将得到边际改善。中兴事件对运营商网络建设和资本开支的节奏产生了一定影响,预计相关通信设备上市公司Q2业绩与Q1环比难以出现大幅改观。随着中兴通讯于近期恢复生产经营,运营商资本开支有望加速,主设备商经营业绩的边际改善将在Q3得以体现。

    云计算带来下游机会的光环新网和中际旭创;细分方向SIP 话机龙头亿联网络;北斗行业的海格通信;业绩有望迎来反转的中国联通。

    风险提示

    从大的逻辑来看中兴通信长期向好大趋势仍然未变,从具体操作看,还需要等待节点性事件的确认。尽管拒绝令持续两个多月给中兴通讯带来了巨大的损失,但公司核心能力依然保持。中兴背靠中国大市场与公司治理持续改善的基本面向好趋势不会因为此次事件中断,依托公司在5G技术上的时间、性能和成本等三个领先,依然有望成为5G时代通信设备商市场格局再平衡的最大受益者。同时我们也认为,公司恢复生产后需要在以下几个方面取得进展,以打消资本市场的疑虑。一、能否继续获取海外客户尤其是海外大T客户的新增订单;二、在中国运营商近期集采中能否获取更大的市场份额;三、公司治理持续改善能否最终体现为公司财务报表上净利润率的提升。

    风险提示:中美贸易摩擦加剧;5G 和运营商资本开支低于预期。

    中美贸易战出现反复,国产化替代进程不及预期; 产业链准备度不足可能导致5G商用进展低于市场预期,运营商5G资本开支意愿可能大幅低于预期。

    投资建议

    主设备商经营业绩的边际改善需要在Q3得以体现,在运营商资本开支探底回升和中兴事件影响淡化之前,建议重点关注通信行业中的新经济龙头上市公司中际旭创、高新兴、光环新网。

    风险提示

    中美贸易战出现反复,国产化替代进程不及预期

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